銅

供

應(yīng)

2021年以來全球銅精礦產(chǎn)量同比小幅增加，隨著2021~2022年部分項目建成投產(chǎn)，銅精礦供應(yīng)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，整體供需較為平衡，從基本面層面對價格仍有支撐。

銅供應(yīng)主要源于陰極銅冶煉，冶煉原材料一方面來源于銅礦開采處理后精礦礦石和礦粉，另一方面來源于廢銅的回收處理。全球銅礦產(chǎn)量前五的國家分別為智利、秘魯、中國、墨西哥和美國，其中智利和秘魯?shù)牡V山產(chǎn)量約占全球的40%，其短期產(chǎn)量的變化將對市場供需及短期價格產(chǎn)生較大擾動。受疫情沖擊影響，2020年銅精礦供應(yīng)整體偏緊。

據(jù)ICSG（國際銅業(yè)研究組織）統(tǒng)計，2020年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為2,063.4萬噸，同比僅增加0.3%。2021年以來，銅精礦整體供應(yīng)仍有所短缺，也是銅價走高的基本面因素之一。

但隨著疫情的逐步緩解，海運(yùn)交通的有序恢復(fù)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)，銅價整體的上行和較好的盈利預(yù)期使得行業(yè)的資本開支維持正常水平，主流銅企較大在建項目相繼投產(chǎn)釋放產(chǎn)能，銅精礦短缺量較上年收窄。

2021年前三季度全球銅精礦產(chǎn)量同比增長3.1%，安泰科預(yù)估全年產(chǎn)量為2,120.5萬噸，同比增長3.36%。

從全球礦業(yè)公司的情況來看，2022年全球銅精礦供應(yīng)量有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，動力主要來源如下：一是由于疫情影響而被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)的銅礦項目自2021年開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)；二是原計劃2020年投產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)的銅礦項目由于疫情推遲到2021和2022年及以后投產(chǎn)；三是高銅價刺激的新投產(chǎn)項目或擴(kuò)張項目加快進(jìn)度。

具體來看，2022年全球礦山新建項目及擴(kuò)建項目將釋放較多產(chǎn)能，其中紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、自由港及英美資源等公司項目釋放潛力較大。紫金礦業(yè)的卡莫阿-卡庫拉是全球特大型銅礦，目前該公司正在推進(jìn)項目一期建設(shè)，一期第一序列20萬噸銅精礦生產(chǎn)線已于2021年5月投產(chǎn)，一期第二序列20萬噸產(chǎn)能將于2022年二季度投產(chǎn)。佩吉銅金礦于2021年6月建成投產(chǎn)，預(yù)計年產(chǎn)銅9.14萬噸。

塞爾維亞紫金銅業(yè)下屬4個低品位斑巖銅礦山正在推進(jìn)技改工作，完成后將實(shí)現(xiàn)礦山產(chǎn)銅12萬噸。紫金礦業(yè)下屬巨龍銅業(yè)驅(qū)龍銅礦一期項目已于2021年末建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后其年產(chǎn)銅將達(dá)到16萬噸。西部礦業(yè)的玉龍二期改擴(kuò)建項目于2020年12月投產(chǎn)，新增產(chǎn)能10萬噸，預(yù)計2022年將實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。

洛陽鉬業(yè)正在推進(jìn)TFM技改和KFM開發(fā)項目，TFM技改完成后將增加銅產(chǎn)能20萬噸，KFM投產(chǎn)后將使得公司礦產(chǎn)銅總產(chǎn)能提升至50~60萬噸。自由港（Freeport）的Lone Star 9萬噸礦產(chǎn)銅項目于2020年四季度投產(chǎn)，未來產(chǎn)能將逐步釋放；格拉斯伯格礦（Grasberg）完成地上轉(zhuǎn)地下的銜接后，2022年擴(kuò)產(chǎn)繼續(xù)修復(fù)產(chǎn)能預(yù)計達(dá)13萬噸。

英美資源的大型銅礦Quellaveco將于2022年三季度投產(chǎn)，投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到23.3萬噸。根據(jù)不同市場機(jī)構(gòu)的預(yù)測，2022年全球市場將新增礦山產(chǎn)銅產(chǎn)量為90~110萬噸。但由于上述項目資本開支計劃較高，對企業(yè)資金平衡提出較高挑戰(zhàn)，考慮到全球疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，以及高銅價對新增產(chǎn)能刺激的滯后性，新建和擴(kuò)產(chǎn)項目存在不及預(yù)期的可能性。

國內(nèi)銅儲量相對短缺，加上銅礦石平均品位不高，原料供應(yīng)已成為制約我國銅產(chǎn)量的瓶頸；且大型礦山隨著開采年限增長，面臨儲量減少、開采深度增加等問題。因此中國銅供應(yīng)主要源自進(jìn)口銅精礦，少量通過國內(nèi)礦山實(shí)現(xiàn)供給，對外依存度高的局面長期存在。

中國銅礦產(chǎn)量居世界第三，但中國銅消費(fèi)量同樣可觀，中國銅精礦自給率自2011年持續(xù)走低，進(jìn)口銅精礦持續(xù)增長，進(jìn)口依賴度逐步增強(qiáng)。據(jù)安泰科預(yù)估，2021年中國銅精礦產(chǎn)量約170萬噸，進(jìn)口量約590萬噸，自給率22.4%。 

從國內(nèi)銅冶煉廠使用原材料來看，由于銅精礦加工費(fèi)持續(xù)下降，及滿足“雙碳”政策下低碳排放的需求，很多銅冶煉廠通過增加采購廢銅和粗銅來替代銅精礦，據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2021年中國進(jìn)口銅廢碎料達(dá)169.3萬噸，同比增長79.6%，亦對銅供應(yīng)端產(chǎn)生影響。

2021年全球精煉銅供應(yīng)亦實(shí)現(xiàn)增長，但國內(nèi)擬擴(kuò)產(chǎn)冶煉項目相對較少，預(yù)計到2022年精煉銅供需平衡實(shí)現(xiàn)改善。

從全球精煉銅供應(yīng)變化情況來看，其供應(yīng)主要取決于銅礦的供應(yīng)。2021年以來銅精礦供應(yīng)有所增加，疊加銅價提升帶來的盈利預(yù)期，預(yù)估2021年全球精銅產(chǎn)量為2,416萬噸，同比增長3.1%，與需求相比仍呈少量供應(yīng)過剩態(tài)勢。據(jù)ICSG統(tǒng)計，我國銅粗煉產(chǎn)能占全球42%，精煉產(chǎn)能占全球38%，目前精煉銅增量主要來自于中國。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為1,049萬噸，同比增長7.4%，增速基本持平。2021年上半年冶煉加工費(fèi)雖然處于地位，但由于硫酸價格較高，企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，冶煉廠盈利能力尚可。2021年下半年企業(yè)檢修力度環(huán)比上升加上局部地區(qū)限電持續(xù)制約產(chǎn)量增加，但受益于加工費(fèi)及硫酸價格上升，企業(yè)開工率進(jìn)一步提升，全年精煉銅產(chǎn)量保持增加。

從冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張來看，盡管年內(nèi)仍有一些新項目擬投入運(yùn)營，但本輪中國冶煉廠產(chǎn)能擴(kuò)張（2018~2022年）或已接近尾聲，資源瓶頸、利潤約束、環(huán)保限制或?qū)Ξa(chǎn)能擴(kuò)張將產(chǎn)生更強(qiáng)的阻力。在精煉銅產(chǎn)量增幅放慢且需求有支撐的背景下，安泰科計到2022年精煉銅供需平衡為61萬噸，較2020年的149萬噸大幅改善。

2021年以來銅加工費(fèi)有所回升，頭部冶煉企業(yè)利潤將有所增厚，信用質(zhì)量有望持續(xù)提升。

由于南美在2021年初因天氣原因，港口裝運(yùn)發(fā)貨受阻，導(dǎo)致銅精礦供應(yīng)急劇趨緊，4月初銅現(xiàn)貨加工費(fèi)一度跌破30美元/千噸和3.0美分/磅的水準(zhǔn)。后期隨著供應(yīng)的逐步恢復(fù)，加之國內(nèi)冶煉廠降低進(jìn)口銅精礦的承諾聲明1并持續(xù)加大粗銅和廢雜銅等原料的使用力度，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)一路回升，三季度末最高市場曾有70美元/噸和7.0美分/磅以上的報價出現(xiàn)，此后略有回落，但也維持在60美元/千噸和6.0美分/磅以上。

2021年12月16日，江西銅業(yè)、銅陵有色、中國銅業(yè)、金川集團(tuán)與Freeport確定了2022年銅精礦長單加工費(fèi)（TC/RC）為65美元/6.5美分，較2021年上漲5.5美元/0.55美分，結(jié)束了2015年以來加工費(fèi)逐年下降趨勢，疊加2021年以來硫酸價格的大幅回暖，冶煉廠盈利能力提升，頭部企信用質(zhì)量有望持續(xù)提升。不過頭部企業(yè)的談判價格為Benchmark價格，冶煉廠實(shí)際賺取的加工費(fèi)與其仍有一定差距，弱資質(zhì)企業(yè)享受談判價格上升的邊際效應(yīng)有所減弱。

整體來看，2021年以來全球銅精礦供應(yīng)缺口有所收窄，但疫情和海運(yùn)仍造成一定影響，這也是支撐全年價格重心上移的因素之一，預(yù)計2022年銅精礦產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，這對TC/RC走勢形成一定支撐，冶煉廠信用水平有改善預(yù)期。國內(nèi)精煉銅供應(yīng)仍過剩，但隨著消費(fèi)量的增加，目前，供需兩端基本達(dá)到了動態(tài)平衡，預(yù)計中長期供應(yīng)端與需求端不會產(chǎn)生較為明顯的背離，基本面存在價格韌性。

銅

需

求

銅是國民經(jīng)濟(jì)的上游行業(yè)，市場對于銅仍保持較為堅挺的需求，特別是在光伏、新能源等領(lǐng)域仍有較大的市場空間。

銅需求端對應(yīng)的下游行業(yè)較為分散，實(shí)際表觀消費(fèi)量難以直接從下游倒推，需以銅的產(chǎn)量和進(jìn)口量表示消費(fèi)量。銅行業(yè)等有色企業(yè)難有類似煤炭的核心下游，結(jié)構(gòu)較為分散的下游需求的分析僅能作為銅行業(yè)需求趨勢的指引，難以直接對其進(jìn)行量化。

中國為全球第一大銅消費(fèi)國，占比持續(xù)增長，2020年達(dá)到59%，預(yù)計未來將維持在55%以上。根據(jù)智利國家銅業(yè)委員會數(shù)據(jù)，2020年全球精煉銅消費(fèi)量2,483.2萬噸，同比增長3.4%。在疫情逐步緩和和全球流動性寬松的背景下，IMF預(yù)測2021年消費(fèi)量進(jìn)一步增長4.5%至2,611.4萬噸，國內(nèi)消費(fèi)量亦有望在2021年實(shí)現(xiàn)增長。

從宏觀上來看，2021年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展仍保持較高的韌性，前三季度GDP同比增長9.8%，兩年平均增速為5.2%。三季度以來，受疫情、自然災(zāi)害及限電等因素的影響，經(jīng)濟(jì)增速有所下行。但央行通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)，為經(jīng)濟(jì)增長注入流動性，需求端對價格仍有支撐。

銅的下游主要以電力投資，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)及相關(guān)的家電產(chǎn)業(yè)鏈和汽車制造等為主，據(jù)統(tǒng)計2020年我國銅下游需求中，電力占比為48%，空調(diào)占比為15%，電子產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸和建筑占比分別為15%、10%和8%。

十四五期間，能源轉(zhuǎn)型帶來的電力投資將使得其固定資產(chǎn)投資維持在較高水平，根據(jù)國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的相關(guān)投資計劃，將投資超2萬億元推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級，電網(wǎng)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資將有望超過6萬億元，電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資對銅產(chǎn)生的需求將保持穩(wěn)健增長。

同時，為實(shí)現(xiàn)“雙碳”政策目標(biāo)，需快速發(fā)展以風(fēng)電、光伏發(fā)電為主的可再生能源發(fā)電技術(shù)，發(fā)揮水電的基礎(chǔ)保障作用，減少對火電的依賴，并逐步淘汰落后火電產(chǎn)能。據(jù)測算，光伏發(fā)電對銅 的需求量約為5t/MW，風(fēng)力發(fā)電對銅的需求量為5~15t/MW，均遠(yuǎn)高于火力發(fā)電對銅的需求量2t/MW，因此可提供一定的需求支撐。

此外，“雙碳”政策鼓勵通過發(fā)展儲能氣電等技術(shù)提升電網(wǎng)靈活性，以滿足用電需求。銅作為高性價比的導(dǎo)體，在電能的生產(chǎn)、傳輸、儲存、輸出方面具有很大的應(yīng)用空間。因此“雙碳”政策環(huán)境下，銅需求仍有一定支撐。

在當(dāng)前“房住不炒”方針的指引下，在2020年受疫情影響低基數(shù)的情況下，2021年房屋新開工面積和房屋竣工面積累計同比增速在上半年保持了較高的水平。但下半年以來隨著房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道全面收縮，同時伴隨著流動性進(jìn)展情況和出現(xiàn)和調(diào)控政策的持續(xù)影響，商品房銷售增速逐漸放緩，房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險逐步釋放，下半年以來房企投資熱情顯著降溫，新開工面積同比下降。但目前政策已釋放了一定的積極信號，在大城鎮(zhèn)化背景下，房屋的新增、剛需盤、置換需求多重影響下，較大的市場容量仍將持續(xù)對房地產(chǎn)狹義端房屋配置及廣義端下游家裝產(chǎn)業(yè)鏈對于銅的需求起到支撐作用。

從空調(diào)方面來看，2021年空調(diào)產(chǎn)量2.18億臺，同比增長9.40%，與2019年基本持平略有增長。上游方面，地產(chǎn)增長并未明顯下降，加之租房市場配置也有一定需求，基本盤較為穩(wěn)定。下游方面，市場仍有較大基數(shù)的置換需求，另外我國作為全球制造業(yè)中心，承擔(dān)著全球需求的供應(yīng)，空調(diào)整體對銅仍存在較大需求。

2021年國內(nèi)汽車產(chǎn)量2,652.80萬輛，同比增長4.80%。新能源汽車產(chǎn)量367.70萬輛，同比增長145.60%。盡管2021年以來受缺芯問題影響，但汽車產(chǎn)量同比基本保持穩(wěn)定，新能源汽車產(chǎn)量高速增長。我國汽車滲透率較發(fā)達(dá)國家有一定差距，未來人均汽車保有量仍有一定增長預(yù)期；隨著汽車保有基數(shù)的不斷擴(kuò)大，更新需求不容小視。

此外，新能源汽車在能源轉(zhuǎn)型過程中將保持較快的產(chǎn)出增速，且新能源汽車單車用銅量顯著高于傳統(tǒng)汽車，隨著新能源汽車產(chǎn)量增加及占比的提升，假定汽車在整體產(chǎn)出變化不大的情況下，汽車產(chǎn)業(yè)用銅量仍將持續(xù)增長。

總體來看，在疫情逐步緩和及全球流動性寬松的背景下，2021年以來全球精銅消費(fèi)量整體實(shí)現(xiàn)增長。未來，銅在光伏、新能源等領(lǐng)域仍有較大需求，不過上述行業(yè)銅消費(fèi)目前基數(shù)較低，其實(shí)際用銅量仍有待觀察。

文章來源 | 中誠信國際

               呂卓林，霍   飛